Société Générale: Από τις κορυφαίες επιλογές τα ελληνικά ομόλογα – Τι εκτιμά για το 2024

Στις θετικές «αποκλίσεις» της Ευρωζώνης εντάσσει την Ελλάδα η Société Générale όπως και την Ιρλανδία και την Πορτογαλία, καθώς αναμένεται να παρουσιάσουν πρωτογενές πλεόνασμα το 2024 και σημαντική μείωση του χρέους, ενώ είναι σε θέση να καλύψουν τις πληρωμές τόκων. Άλλες χώρες με πιο άκαμπτη δομή κόστους ή υψηλές πληρωμές τόκων, όπως η Ιταλία, το Βέλγιο και η Γαλλία, θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν υψηλά ελλείμματα και τον επιπλέον επιβάρυνση χρέους.

Πιο αναλυτικά, όπως τονίζει η Société Générale, μία από τις κορυφαίες επενδυτικές επιλογές της από την αγορά ομολόγων για το επόμενο έτος είναι οι long θέσεις στα 10ετή ελληνικά ομόλογα έναντι των ιταλικών. Η δημοσιονομική εικόνα της Ελλάδας βελτιώνεται, ενώ το Ελληνικό Δημόσιο αναμένεται και το 2024 να προχωρήσει σε συγκρατημένο όγκο εκδόσεων, έναντι τεράστιων ποσών που θέλουν να αντλήσουν άλλες χώρες, όπως η Ιταλία, η Γερμανία και η Γαλλία, και αυτά τα στοιχεία αποτελούν σημαντικούς καταλυτές για την πορεία των κρατικών τίτλων της χώρας.

Η γαλλική τράπεζα εκτιμά πως οι ακαθάριστες εκδόσεις ομολόγων της Ελλάδας το 2024 θα κινηθούν στα 7-12 δισ. ευρώ, ενώ σε ό,τι αφορά την εκδοτική δραστηριότητα του πρώτου τριμήνου, αναμένει ότι θα βγει στις αγορές με δύο νέες εκδόσεις, ένα 10ετές και ένα 5ετές ομόλογο, τον Ιανουάριο και τον Μάρτιο.  

Σε αυτό το πλαίσιο στο outlook για το 2024 στο μέτωπο του δημοσίου χρέους της Ευρωζώνης, η γαλλική τράπεζα συστήνει long θέσεις στα ελληνικά ομόλογα, έναντι των ιταλικών, όπως και long θέσεις στα ιρλανδικά, έναντι των γερμανικών. 

Όπως εξηγεί, η παραπάνω απόκλιση αλλάζει σιγά σιγά την παραδοσιακή ταξινόμηση των χωρών του πυρήνα, του ημιπυρήνα και της περιφέρειας. Για παράδειγμα, θα ήταν δύσκολο να χαρακτηριστεί η Ιρλανδία ως περιφερειακή χώρα, όταν ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ της χώρας ήταν ήδη ο χαμηλότερος μεταξύ των μεγάλων χωρών της ζώνης του ευρώ το 2022. Η αναδιάταξη της δημοσιονομικής ιεραρχίας βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη, αναφέρει χαρακτηριστικά.

Υψηλότερο χρέος και υψηλότεροι κίνδυνοι

Καθώς η γραμμή μεταξύ περιφερειακής και ημι-πυρηνικής ζώνης έχει γίνει πιο ασαφής, η Societe Generale θεωρεί ότι ένας ευκολότερος τρόπος είναι να διαχωρίσουμε τις χώρες με βάση τον λόγο χρέους προς ΑΕΠ το 2022. Η Ιταλία, η Ελλάδα, η Ισπανία, η Πορτογαλία, η Γαλλία και το Βέλγιο θα εμπίπτουν στην ομάδα υψηλού χρέους, ενώ η Φινλανδία, η Αυστρία, η Γερμανία, η Ολλανδία και η Ιρλανδία θα εμπίπτουν στην ομάδα χαμηλού χρέους. Αξίζει εδώ να σημειωθεί ότι η Societe Generale βλέπει ότι η Ελλάδα έχει τ μεγαλύτερη δημοσιονομική προσαρμογή, όπου η επιβάρυνση του χρέους από την υψηλότερη μεταξύ των μεγάλων αγορών των ευρωπαϊκών ομολόγων, μεταπίπτει στις 5 χαμηλότερες.

Η Société Générale παρατηρεί δύο μοτίβα: πρώτον, εκτός από την Πορτογαλία, οι χώρες με υψηλό χρέος θα καταλήξουν μεσοπρόθεσμα να έχουν βάρος χρέους άνω του 100% του ΑΕΠ, ενώ οι χώρες με χαμηλό χρέος θα μπορούσαν να παραμείνουν πολύ κάτω από το 100%.  Αυτό σημαίνει ότι τα ομόλογα των χωρών με υψηλό χρέος θα παραμείνουν περισσότερο εκτεθειμένα σε μια διεύρυνση των πιστωτικών περιθωρίων (spreads), η οποία φαίνεται όλο και πιο πιθανή στο τελικό στάδιο του κύκλου σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής.

Δεύτερον, με περισσότερο χρέος προς μετακύλιση, οι χώρες με υψηλό χρέος θα επηρεαστούν περισσότερο από την αύξηση του κόστους δανεισμού, καθώς το κόστος των τόκων αναμένεται να αυξηθεί ταχύτερα. 

Η διαφορά θεμελιωδών

Η βελτίωση των θεμελιωδών οικονομικών μεγεθών στις μικρότερες χώρες φαίνεται στις αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας. Η Ελλάδα μόλις τον Οκτώβριο ανέκτησε την πιστοληπτική της αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας από την S&P και πιθανότατα θα λάβει άλλη μία τον Δεκέμβριο.

Η αξιολόγηση της Ιρλανδίας βελτιώνεται ραγδαία και θα μπορούσε ενδεχομένως να ανέλθει κοντά στο ΑΑΑ. Καθώς ο προϋπολογισμός της Πορτογαλίας για το 2024 πρόκειται να εγκριθεί φέτος, η αξιολόγηση της χώρας θα πρέπει να δει συνεχείς αναβαθμίσεις, εφόσον δεν υλοποιηθούν πολιτικοί κίνδυνοι μετά το 2024.

Αντίθετα, η επιδείνωση των αξιολογήσεων θα μπορούσε να συνεχιστεί στη Γαλλία, το Βέλγιο και την Ιταλία. Η Société Générale πιστεύει ότι η αξιολόγηση της Ιταλίας θα τεθεί υπό ιδιαίτερο έλεγχο το 2024, καθώς η δυνητική οικονομική ανάπτυξη της χώρας εξαρτάται από την απορρόφηση των κεφαλαίων του Ταμείου Ανάκαμψης. Ωστόσο, το 2024, οι κίνδυνοι για την Ιταλία, το Βέλγιο και τη Γαλλία θα μπορούσαν να γίνουν πιο εμφανείς.