LGT: Τα ομόλογα των τουρκικών τραπεζών παραμένουν μεταξύ των πιο αξιόπιστων ομολόγων αναδυόμενων αγορών

Η Τουρκία παραμένει μια από τις ισχυρότερες αναδυόμενες οικονομίες, που τροφοδοτείται από μακροπροληπτικά μέτρα αναφέρει σε νέα της ανάλυση η LGT, τονίζοντας όμως ότι η η αναπτυξιακή στρατηγική έχει οδηγήσει σε υψηλό πληθωρισμό, ενώ οι δημοσιονομικές ανισορροπίες των τρεχουσών συναλλαγών αφήνουν το νόμισμα ευάλωτο στις εξωτερικές κρίσεις.

Σε αυτό το πλαίσιο, η LGT, ενώ δηλώνει επιφυλακτική στις επενδύσεις σε τοπικό νόμισμα, βλέπει αξία σε επιλεγμένα ομόλογα σκληρού νομίσματος για επενδυτές με ανοχή υψηλού κινδύνου.

Υψηλός πληθωρισμός και ασαφής προοπτική

Η Τουρκία ήταν μεταξύ των ισχυρότερων αναπτυσσόμενων αναδυόμενων οικονομιών τα τελευταία χρόνια. Επιπλέον, οι 2017 τα μεγέθη επιβεβαιώνουν αυτή την τάση και οι προβλέψεις του ΔΝΤ για την αύξηση του ΑΕΠ το 2018/2019 δείχνουν παρόμοια θετική εικόνα ανάπτυξης. Οι Τούρκοι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής εξακολουθούν να υποστηρίζουν και συνεχίζουν να βλέπουν την ισχυρή ανάπτυξη ως απόδειξη της έννοιας μιας δυναμικής και ισχυρής οικονομίας.

Ο υψηλότερος μέσος όρος αύξησης του ΑΕΠ που παρατηρείται στην Τουρκία βρίσκεται στη βάση των μακροπροληπτικών μέτρων, των δημοσιονομικών καθώς και της τόνωσης των πιστώσεων από τους φορείς χάραξης πολιτικής. Ωστόσο, οι τρέχουσες αυξημένες πραγματικές ισοτιμίες σε συνδυασμό με την επιδείνωση των δεικτών δανείων προς καταθέσεις ενδέχεται να αρχίσουν να επηρεάζουν δυσμενώς την ανάπτυξη κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2018.

Η προηγούμενη δυναμική ανάπτυξης εμφανίζεται και στον πληθωρισμό, καθώς ο δείκτης παραμένει πολύ ψηλότερος μέσου όρου των αναδυόμενων αγορών. Συγχρόνως, ο πληθωρισμός αντιμετωπίζεται από την κεντρική τράπεζα με αντίμετρα, ενώ ο περαιτέρω αυξητικός κίνδυνος στον πληθωρισμό οφείλεται κυρίως στις υψηλότερες τιμές των τροφίμων, παραμένοντας έτσι μια βασική ανησυχία.

Σε συνδυασμό με ένα δυσμενές ισοζύγιο του προϋπολογισμού και τρεχουσών συναλλαγών, το τουρκικό νόμισμα παραμένει ευάλωτο στις εξωτερικές επιρροές. Οι ανάγκες χρηματοδότησης των βραχυπρόθεσμων χρεών και του ελλείμματος του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών αυξήθηκαν έως τα τέλη του 2017, φθάνοντας στο 20%.

Επίσης, η επενδυτική εμπιστοσύνη απέναντι στην Τουρκία έχει υποχωρήσει, με τους επενδυτές να εκφράζουν τις ανησυχίες τους με την πορεία της τουρκικής λίρας. Τα τελευταία χρόνια η Κεντρική Τράπεζα της Τουρκίας (CBRT) έχει δείξει ότι εστιάζει στην τόνωση της αύξησης του ΑΕΠ εις βάρος του πληθωρισμού και της υποτίμησης του συναλλάγματος.

Δεύτερος ισχυρός κίνδυνος η υπερθέρμανση της οικονομίας

Ο ρυθμός αύξησης του όγκου των εξαγωγών επιβραδύνθηκε πρόσφατα, ενώ η συνολική παραγωγικότητα φαίνεται ότι παραμένει σε επίπεδα χρηματοπιστωτικής κρίσης, γεγονός που υποδηλώνει ότι η τιμή του συναλλάγματος δεν μπορεί να θεωρηθεί ανταγωνιστική. Η πολιτική επιρροή στην Κεντρική Τράπεζα έχει αυξηθεί με την LGT να βλέπει τον κίνδυνο να μειωθεί περαιτέρω η ανεξαρτησία της.

Με τον πληθωρισμό σε διψήφιο αριθμό, την πιστωτική ανάπτυξη πάνω από το δυναμικό και μια χώρα που εξακολουθεί να τρέχει ένα διττό έλλειμμα, το νόμισμα παραμένει ευάλωτο.

Ωστόσο, δεδομένων των ακραίων κινήσεων που αντιμετωπίζει το νόμισμα καθώς και της αυξανόμενης πίεσης που ασκείται στην κεντρική τράπεζα για να δράσει, η LGT θεωρεί ότι μπορεί η τουρκική λίρα να ανακάμψει. Η τελευταία κίνηση της κεντρικής τράπεζας για την αύξηση των βασικών επιτοκίων κατά 300 μ.β. στο 16,5% και η απλούστευση του καθεστώτος επιτοκίων είναι σίγουρα ένα ισχυρό μήνυμα και μπορεί να είναι ένα πρώτο μήνυμα ότι η κεντρική τράπεζα είναι σε θέση να αντισταθμίσει τις κινήσεις του νομίσματος χωρίς πολιτική παρέμβαση.

Ωστόσο, η δέσμευση για πιο συνετή νομισματική πολιτική πρέπει να εκφραστεί προκειμένου να σταματήσει η αποτίμηση του νομίσματος.

Ως εκ τούτου, και παρά τον δυνητικό κίνδυνο αντισταθμιστικών κινήσεων, η LGT παραμένει αρνητική στο νόμισμα και προτείνει στους επενδυτές που επιθυμούν να τοποθετήσουν κεφάλαια σε ομόλογα σε τοπικό νόμισμα να περιμένουν μια επόμενη ανακοίνωση κεντρικής τράπεζας, η οποία κατά την άποψή της μπορεί να θεωρηθεί ως πιο ενδεικτικό σήμα για την περαιτέρω κατεύθυνση της κεντρικής τράπεζας.

Τουρκικά ομόλογα: Αύξηση της κλίμακας ποιότητας

Η επιδείνωση των μακροοικονομικών προοπτικών που προκάλεσε η επαναφορά των φόβων, ο υψηλός πληθωρισμός και ενδεχομένως η κατάρρευση του νομίσματος έχει βεβαίως ορισμένες δυσμενείς επιπτώσεις στις τοπικές τράπεζες (αύξηση των μη εξυπηρετούμενων δανείων και εξασθένιση της ποιότητας των στοιχείων ενεργητικού).

Παρόλο που η LGT διατηρεί την άποψή της ότι τα συνολικά θεμελιώδη μεγέθη των τουρκικών τραπεζών θα παραμείνουν σταθερά, συνιστά στους επενδυτές να ανεβάσουν την κλίμακα ποιότητας και να παραμείνουν μακριά από χαμηλής διαβάθμισης ομόλογα.

Δεδομένης της πρόσφατης νευρικότητας, η LGT αναμένει ότι οι συζητήσεις σχετικά με την πρόσβαση στη χρηματοδότηση χονδρικής πώλησης FX (που ενδέχεται να καταστούν βραχυπρόθεσμες) καθώς και την πρόσβαση σε ρευστότητα θα κλιμακωθούν και, ως εκ τούτου, θα ασκηθούν περαιτέρω πιέσεις, ιδίως στις βραχυπρόθεσμες καμπύλες.

Η πρόσφατη αδυναμία της τουρκικής λίρας έχει ήδη αφήσει το σήμα της στο τμήμα των μικρομεσαίων επιχειρήσεων και ως εκ τούτου, τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια ενδέχεται να αυξηθούν από τα τρέχοντα χαμηλά επίπεδα.

Μέχρι στιγμής, οι Akbank και Garanti ήταν οι μόνες υπό κάλυψη τράπεζες, οι οποίες ανέφεραν σημαντικά υψηλότερα μη εξυπηρετούμενα δάνεια στις δημοσιεύσεις αποτελεσμάτων του πρώτου τριμήνου του 2018.

Σε γενικές γραμμές όμως, τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2018 έδειξαν ότι η κερδοφορία είναι καλή, ιδίως σε ιδιωτικές τράπεζες. Τα τρέχοντα πιστωτικά περιθώρια αντανακλούν τα μέρη της πρόσφατης πίεσης και της αδυναμίας της τουρκικής λίρας, αλλά δεν μπορεί να αποκλειστεί η περαιτέρω πίεση.

Τα ομόλογα των τουρκικών τραπεζών παραμένουν μεταξύ των πιο αξιόπιστων ομολόγων αναδυόμενων αγορών, καθώς το πιστωτικό εύρος αντανακλάται σε μεγάλο βαθμό από τα spreads. Από την εταιρική πλευρά, η LGT προτιμά εταιρείες που παράγουν σημαντικά ποσά εισοδήματος συναλλάγματος και ως εκ τούτου έχουν φυσικό αντιστάθμισμα έναντι της αποδυνάμωσης της λίρας.