JP Morgan και Citi ανεβάζουν τον πήχη για τις μετοχές των ελληνικών τραπεζών

Συνεχίζονται οι θετικές επενδυτικές αξιολογήσεις για τις ελληνικές τράπεζες από τους ξένους επενδυτικούς οίκους, καθώς η αύξηση των επιτοκίων και οι επενδύσεις που γίνονται στη χώρα έχουν δημιουργήσει προσδοκίες για αυξημένα έσοδα και κέρδη και ελέγχομενα νέα κόκκινα δάνεια από τις φυσικές καταστροφές. Οι πρόσφατες πλημμύρες αποτελούν λένε μια παρένθεση για την κατοχύρωση κερδών μετά από ένα μεγάλο ράλι.

Η JP Morgan και η Citi  στις εκθέσεις τους αυξάνουν τις τιμές στόχους για τις μετοχές του κλάδου.

Η αμερικανική τράπεζα JP Morgan τοποθετεί τον πήχη για την Alpha Bank στα €2,20 από €2, για τη Eurobank στα €2,25 από €1,90,  για την Εθνική Τράπεζα στα €8,10 από €7,30 και για την Τράπεζα Πειραιώς στα €4,65 από €3,90 προηγουμένως.

Η JP Morgan αναμένει ότι ο κύκλος των κερδών των ελληνικών τραπεζών που καθοδηγείται από τα καθαρά έσοδα από τόκους θα επιβραδυνθεί από εδώ και στο εξής, καθώς το κόστος των καταθέσεων θα αυξηθεί και τα επιτόκια θα εξομαλυνθούν μέχρι το 2025. Από την άλλη πλευρά, ωστόσο, το consensus των αναλυτών και οι προσδοκίες τους εξακολουθούν να μην αντικατοπτρίζουν επαρκώς την πορεία του κλάδου και δεν λαμβάνοντας υπόψη τη δυναμική αύξησης των δανείων πάνω από την τάση, τους χαμηλούς δείκτες δανείων προς καταθέσεις και τη βαρύτητα που έχουν οι καταθετικές βάσεις του ή τον περιορισμένο οριακό ανταγωνισμό.

Η JP Morgan εκτιμά ότι οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών εξακολουθούν να είναι «μη απαιτητικές» σε 4,5 -5,5 φορές τα καθαρά κέρδη του 2024 και 0,45-0,7 φορές την ενσώματη λογιστική αξία. Επισημαίνει τη Eurobank για το ισχυρό προφίλ δείκτη RοTE, τη δυνατότητα επιστροφής κεφαλαίου και τις εξαγορές και συγχωνεύσεις που αυξάνουν τα κέρδη ανά μετοχή και δεν περιλαμβάνονται στην τιμή, την Εθνική Τράπεζα για τον ανώτερο ισχυρό ισολογισμό της και τις Τράπεζα Πειραιώς και Alpha Bank ως value plays.

Διαχειρίσιμες οι πλημμύρες
Οι ελληνικές τράπεζες σημείωσαν αύξηση 59% σε ετήσια βάση τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) το α’ εξάμηνο του 2023 λόγω της ταχείας μετακύλισης των υψηλότερων επιτοκίων στην πλευρά του ενεργητικού και περιορισμένη ανατιμολόγηση του παθητικού, οδηγώντας το μεγαλύτερο μέρος στις αναβαθμίσεις των κερδών ανά μετοχή (EPS) για το 2023-2024. Ο κύκλος των κερδών με γνώμονα το καθαρό επιτοκιακό έσοδο (NII) θα επιβραδυνθεί από εδώ και πέρα, αλλά οι προσδοκίες του consensus εξακολουθούν να είναι χαμηλές λαμβάνοντας υπόψη τα διαρθρωτικά θεμέλια του τομέα.

Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες έχουν έκθεση σε δάνεια περίπου 2 δισ. ευρώ στις περιοχές που επλήγησαν από τις πρόσφατες πλημμύρες (1,7% των συνολικών δανείων) και έχουν παγώσει τις αποπληρωμές δανείων, τους πλειστηριασμούς και άλλες νομικές διαδικασίες για φέτος και ανακοίνωσαν επίσης μια εφάπαξ πληρωμή-δωρεά ύψους 50 εκατ. ευρώ προς τον πληγέντα πληθυσμό.

Ο συνολικός αντίκτυπος φαίνεται να περιορίζεται προς το παρόν, αλλά αντανακλώντας τους κινδύνους επιδείνωσης της ποιότητας του ενεργητικού, η JPM αυξάνει την εκτίμησή της για το 2023-2025 σε CoR για 80 μ.β. κατά μέσο όρο (έναντι περίπου 60 μ.β. bps κανονικοποιημένων προβλέψεων).

«Ωστόσο, πιστεύουμε ότι οι ισχυρές προοπτικές κερδών παραμένουν ανέπαφες το και προβλέπουμε ότι οι τράπεζες θα παράγουν 10,6% μέσο όρο ROTE στο 2025 με το επιτόκιο της ΕΚΤ στο 2,5%, παρά τις αρκετά συντηρητικές παραδοχές για το κόστος κινδύνου. Τα EPS που προβλέπουμε είναι τώρα 8% πάνω από το consensus του Bloomberg κατά μέσο όρο, λόγω του υψηλότερου NII», καταλήγει η JP Morgan.

H Citi

O οίκος αναφέρει πως η κερδοφορία των ελληνικών τραπεζών θα είναι 14% υψηλότερη εφέτος, +6% το 2024 και +1% το 2025, έναντι της προηγούμενης εκτίμησης.

Στην έκθεση σημειώνει ότι δεν βλέπει «αιτιολόγηση» στην πρόσφατη πίεση στις τιμές των μετοχών, δεδομένου ότι ο κλάδος συνεχίζει να έχει ισχυρή απόδοση. Γι’ αυτό και επαναλαμβάνιε τη θετική του στάση απέναντι στις ελληνικές τράπεζες. Επισημαίνει μάλιστα ότι η πτώση των τιμών συνιστά «ευκαιρία».

Η Citi επισημάινει ότι η αύξηση των κερδών οφείλεται στη βελτίωση των περιθωρίων που δημιουργεί η αύξηση των επιτοκίων από την ΕΚΤ και το χαμηλό beta στις καταθέσεις. Βελτιωμένη είναι η εικόνα και σε ότι αφορά τις προμήθειες.

Το μόνο αρνητικό στοιχείο που καταγράφει η ανάλυση αφορά στην χειρότερη από την αναμενόμενη ροή NPEs η οποία ωστόσο αποδίδεται σε μια μόνο μεγάλη επιχείρηση (σ.σ. Avramar) στην οποία έχουν έκθεση όλες οι συστημικές τράπεζες. Σχολιάζει δε ότι όλες οι διοικήσεις επεσήμαναν ότι πρόκειται για μεμονωμένο περιστατικό και δεν συνιστά «καναρίνι στο ορυχείο».

Το παραπάνω πλαίσιο αυξάνει η τιμή στόχος για την Εθνική και την Πειραιώς, ενώ μένει σταθερή για την Alpha Bank ΕΝΏ δεν υπάρχει σύσταση για την Eurobank. Η σύσταση και για τις τρεις μετοχές είναι «αγορά».

Συγκεκριμένα η τιμή στόχος για την Alpha Bank παραμένει στα 2 ευρώ. Για την Εθνική η τιμή στόχος ανεβαίνει στα 7,6 ευρώ (από 7,3 ευρώ) και για την Πειραιώς στα 4,15 ευρώ (από 4 ευρώ).

Η Citi εκτιμά ότι καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (ΝΙΜ) θα κορυφωθεί το τρίτο τρίμηνο που διανύουμε και στη συνέχεια θα ακολουθήσει πτωτική τροχιά στο διάστημα 2024-25. Επισημαίνει σε αυτό το πλαίσιο ότι η Εθνική βρίσκεται σε πλεονεκτική θέση, δεδομένης της καταθετικής βάσης.

Σε ότι αφορά την πιστωτική επέκταση που αυξήθηκε οριακά (+1%) το τρίτο τρίμηνο ευθυγραμμίζεται με την εκτίμηση της διοίκησης ότι σταδιακά θα ανακάμψει, ειδικά στο τέταρτο τρίμηνο, και θα συνεχίσει να βελτιώνεται τα επόμενα χρόνια.

Τέλος επισημαίνει ότι περιμένει όλες οι τράπεζες που καλύπτει να δώσουν μέρισμα από τα κέρδη της φετινής χρονιάς.