Fitch, ING, Citi: Μία θετική έκπληξη στον πληθωρισμό δεν φέρνει την Άνοιξη – Οι αυξήσεις των επιτοκίων θα συνεχιστούν

Μία θετική έκπληξη στον πληθωρισμό, των ΗΠΑ στην προκειμένη, δεν φέρνει την Άνοιξη, και συγκεκριμένα τη μεγάλη στροφή ή το γνωστό “pivot”, όπως λανθασμένα μετέφρασαν οι αγορές χθες, προειδοποιούν οι αναλυτές των διεθνών οίκων.

Η Fitch εκτιμά πως τα επιτόκια των Federal Reserve, EKT και Bank of England θα αυξηθούν πολύ υψηλότερα από το “ουδέτερο” επίπεδο, ενώ δεν αναμένονται μειώσεις το 2023.

Τα επιτόκια αυξήθηκαν ταχύτερα διεθνώς απ’ ό,τι αναμενόταν τους τελευταίους δύο μήνες και τα επιτόκια πολιτικής της Fed και της ΕΚΤ είναι πλέον πιθανό να κορυφωθούν αργότερα και σε υψηλότερο επίπεδο απ’ ό,τι αναμενόταν πριν, όπως σημειώνει η Fitch. Ο επίμονα υψηλός πληθωρισμός και η ακόμα πιο ισχυρή αποφασιστικότητα των κεντρικών τραπεζών να μειώσουν τον πληθωρισμό καθιστούν απίθανη την “στροφή” (pivot) προς τις μειώσεις επιτοκίων το 2023.

H Fitch αναμένει ότι το επιτόκιο της Fed θα αυξηθεί κατά 50 μονάδες βάσης στο 4,5% στη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου και στη συνέχεια κατά 25 μονάδες βάσης σε κάθε μία από τις συνεδριάσεις του Φεβρουαρίου και του Μαρτίου του 2023. Αναμένει επίσης τα επιτόκια να παραμείνουν στο 5,0% μέχρι το υπόλοιπο του 2023.

Επίσης, κατά τον οίκο, το επιτόκιο των πράξεων κύριας αναχρηματοδότησης (MRO) της ΕΚΤ αναμένεται να αυξηθεί κατά 50 μονάδες βάσης στο 2,5% τον Δεκέμβριο και στη συνέχεια κατά περαιτέρω 25 μονάδες βάσης στις συνεδριάσεις του Φεβρουαρίου και του Μαρτίου 2023. Το MRO αναμένεται να παραμείνει στο 3% μέχρι το υπόλοιπο του 2023

Η Τράπεζα της Αγγλίας αναμένεται να αυξήσει το βασικό επιτόκιο κατά 50 μονάδες βάσης το Δεκέμβριο στο 3,5% και στη συνέχεια κατά επιπλέον 125 μονάδες βάσης στο ανώτατο όριο του 4,75% έως το δεύτερο τρίμηνο του 2023. 

Όπως σημειώνει η Fitch, η Fed, η ΕΚΤ και η BOE αύξησαν ραγδαία τα επιτόκια τους τελευταίους δύο μήνες και κατά 75 μονάδες βάσης στις τελευταίες συνεδριάσεις τους. Ο πληθωρισμός αποδεικνύεται πεισματικά υψηλός, παρά τη μείωση των παγκόσμιων τιμών της ενέργειας και των τροφίμων τους τελευταίους μήνες και την απότομη χαλάρωση των πιέσεων στην αλυσίδα εφοδιασμού στις παγκόσμιες αγορές καταναλωτικών αγαθών.

Ο αυξανόμενος πληθωρισμός των υπηρεσιών αποτελεί σημαντική ανησυχία, τονίζει ο οίκος, καθώς σηματοδοτεί ότι οι πληθωριστικές πιέσεις ενσωματώνονται πλήρως και ενισχύονται. Παράλληλα, η αύξηση των μισθών επίσης καλά κρατεί – ιδιαίτερα στις ΗΠΑ και στο Ηνωμένο Βασίλειο – αντανακλώντας τις σφιχτές αγορές εργασίας με ιστορικά χαμηλή ανεργία και υψηλό ποσοστό θέσεων εργασίας ανά άνεργο. Η νομισματική αυστηροποίηση έχει σημειώσει μικρή πρόοδο μέχρι στιγμής όσον αφορά την άμβλυνση των ανισορροπιών προσφοράς-ζήτησης στην αγορά εργασίας.

Με δεδομένα τα παραπάνω, η Fitch πιστεύει πως οι κεντρικές τράπεζες γίνονται πιο αποφασιστικές να αυξήσουν τα επιτόκια περαιτέρω σε “περιοριστικά” επίπεδα (δηλαδή πάνω από τις εκτιμήσεις τους για το “ουδέτερο” επιτόκιο, το οποίο ούτε προσθέτει, ούτε αφαιρεί από τη συνολική ζήτηση) τους επόμενους μήνες και είναι πιθανό να μην τολμήσουν μία πρόωρη στροφή της πολιτικής τους προς τις σε μειώσεις επιτοκίων στο δεύτερο μέρος του 2023.

Από την πλευρά της η ING τονίζει πως ένα στοιχείο του πληθωρισμού δεν είναι αρκετό για να φέρει την στροφή της νομισματικής πολιτικής, αναφερόμενη στα νέα στοιχεία για τον πληθωρισμό των ΗΠΑ που ήταν ηπιότερα από τον αναμενόμενο. Για πρώτη φορά, όπως σημειώνει, ο πληθωρισμός των ΗΠΑ έσπασε τη συνήθεια να εκπλήσσει ανοδικά. Και η αγορά έσπευσε να “τρέξει” και να αποτιμήσει το “pivot” με μια μεγαλύτερη αύξηση της Fed κατά 75 μ.β τον Δεκέμβριο να βγαίνει πλέον από το τραπέζι, και μάλιστα να συζητά εάν θα μπορούσε να είναι 25 μ.β αντί 50 μ.β τον επόμενο μήνα. Οι εκτιμήσεις για το τελικό επιτόκιο της Fed υποχώρησαν, βλέποντάς το στο 4,87%. Αμέσως μετά την τελευταία συνεδρίαση της Fed,  είχε φτάσει στο 5,15%. 

Όπως τονίζει η ING, οι αξιωματούχοι της Fed έσπευσαν ωστόσο να ακυρώσουν την αισιοδοξία των αγορών. Τα στοιχεία ήταν καλύτερα από το αναμενόμενο, ωστόσο δεν είναι παρά ένα στοχιείο για ένα μήνα και τα δεδομένα εξακολουθούν να σηματοδοτούν ότι ο πληθωρισμός βρίσκεται πολύ πάνω από το επιθυμητό επίπεδο της Fed. Ενώ η Fed μπορεί κάλλιστα να προχωρήσει σε πιο αργό ρυθμό σύσφιξης, για να αξιολογήσει καλύτερα τον αντίκτυπο των προηγούμενων ραγδαίων αυξήσεων των επιτοκίων, μπορεί να μην θέλει να σηματοδοτήσει ότι κάνει λιγότερα συνολικά, σημειώνει η ολλανδική τράπεζα. Στην πραγματικότητα, το ράλι των μετοχών και των ομολόγων, με τη χαλάρωση των χρηματοπιστωτικών συνθηκών πιθανότατα δεν είναι αυτό που θέλει να δει η τράπεζα σε αυτό το στάδιο, χωρίς να έχει περισσότερη σαφήνεια προς τα πού κατευθύνεται πραγματικά ο πληθωρισμός.

Η ανακοίνωση των νεών στοιχείων για τον πληθωρισμό των ΗΠΑ έστειλαν την απόδοση του 10ετούς γερμανικού ομολόγου στο 2%, το χαμηλότερο επίπεδο από τη συνεδρίαση της ΕΚΤ τον Οκτώβριο. Η τιμολόγηση των τερματικών επιτοκίων για την ΕΚΤ υποχώρησε επίσης στο 2,87% από πάνω από 3% που ήταν προηγουμένως. Η ΕΚΤ, ωστόσο, δεν έχει καν την άνεση να έχει τουλάχιστον ένα σύνολο ενθαρρυντικών στοιχείων σχετικά με τον πληθωρισμό που θα μπορούσε να δικαιολογήσει τη χαλάρωση των χρηματοοικονομικών συνθηκών, γεγονός που μπορεί να εξηγήσει γιατί τα “γεράκια” της ΕΚΤ έγιναν πιο ηχηρά χθες, τονίζει η ING. Η Σνάμπελ, για παράδειγμα, εντόπισε την υψηλότερη επιμονή του πληθωρισμού στη χθεσινή της ομιλία, επισημαίνοντας παράλληλα ότι ο κίνδυνος μείωσης των προσδοκιών για τον πληθωρισμό παραμένει. Δεν υπάρχει χρόνος για εφησυχασμό και τα επιτόκια πιθανότατα θα πρέπει να μετακινηθούν σε περιοριστικά εδάφη για να περιοριστεί ο πληθωρισμός, όπως δήλωσε, δηλαδή σε υψηλότερα επίπεδα από το “ουδέτερο”.

Η Citi την ίδια στιγμή επισημαίνει πως το χθεσινό ράλι είναι ένα ακόμη ράλι που πρέπει να δώσει την αφορμή για ξεφόρτωμα των θέσεων στα ομόλογα.

Όπως σημειώνει, το ράλι που προκάλεσε ο πληθωρισμός των ΗΠΑ δεν θα έχει διάρκεια, και η πιο σοφή στρατηγική είναι οι short θέσεις στα ομόλογα της ευρωζώνης. Το βασικό της σενάριο είναι ότι οι μεσοπρόθεσμοι κίνδυνοι είναι σημαντικοί και υποδηλώνουν υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων προσεχώς παρά χαμηλότερες.

Συγκεκριμένα υπάρχει 1) ο κίνδυνος περαιτέρω ανόδου του μακροπρόθεσμου risk premium πληθωρισμού, δεδομένου ότι είναι ακόμη χαμηλό με βάση τα ιστορικά πρότυπα και 2) η πιθανότητα μεγαλύτερης επιμονής του πληθωρισμού στις αρχές του 2023. Κρίνοντας από την τρέχουσα αντίδραση της ΕΚΤ, είτε θα μπορούσε να σημαίνει πολύ μεγαλύτερη αύξηση των επιτοκίων σε περιοριστικό έδαφος στο 3-3,5%. Επιπλέον, η Citi υπογραμμίζει τα σχόλια του επικεφαλής της Bundesbank χθες που ζήτησε υψηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις (μέσω του τερματισμού των επανεπενδύσεων). Από την άλλη πλευρά, οι αυξήσεις επιτοκίων σε αυτόν τον βαθμό πιθανότατα θα συνοδεύονται επίσης από μελλοντικές εκτιμήσεις για μειώσεις των επιτοκίων λόγω του κινδύνου που θα υπάρξει για τα spreads της περιφέρειας.

Έτσι, όπως τονίζει η Citi, τα spreads των ομολόγων της ευρωζώνης έχουν μειωθεί απότομα τις τελευταίες εβδομάδες και αυτό οφείλεται: (1) στη συνεδρίαση της ΕΚΤ στις 27 Οκτωβρίου που εξάλειψε τον κίνδυνο να ξεκινήσει το QT άμεσα, (2) στην πρόσφατη πτώση των τιμών του φυσικού αερίου που μείωσαν τις ανησυχίες σχετικά με τις ανάγκες χρηματοδότησης εν μέσω περιορισμένου δημοσιονομικού χώρου για μέτρα ενεργειακής στήριξης και (3) στη μείωση της πίεσης γύρω από την προσφορά ενέργειας στο τέλος του έτους (με την προσφορά 2022 να έχει ολοκληρωθεί κατά 92%).

Ωστόσο, μια νέα διεύρυνση των spreads αναμένεται σύντομα, όπως προειδοποιεί η Citi και το πρόσφατο ράλι αποτελεί ένα ελκυστικό σημείο εισόδου για short θέσεις. Τα πιο πιθανά ερεθίσματα για νέα αύξηση των spreads τις επόμενες εβδομάδες είναι η αποδυνάμωση των δεικτών ανάπτυξης, η απόφαση για τις παραμέτρους QT στη συνεδρίαση της ΕΚΤ τον Δεκέμβριο, με την στήριξη του QE να τελειώνει.