Deutsche Bank: «Ταύρος» για τις ελληνικές «συστημικές» τράπεζες – Αναβαθμίζει Eurobank, Πειραιώς – Νέες τιμές στόχοι

Παρότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να παραμένουν μακριά από το «ραντάρ» των περισσότερων χαρτοφυλακίων, είναι αξιοσημείωτο ότι συνέχισαν στην πραγματικότητα να υπεραποδίδουν έναντι των μετοχών των ευρωπαϊκών τραπεζών, όπως επισημαίνει η Deutsche Bank σε νέα ανάλυσή της για την πορεία του εγχώριου τραπεζικού κλάδου (καλύπτει τις τέσσερις συστημικές).

_x000D_

Όπως ανέμενε ο γερμανικός οίκος, ο βασικός «μοχλός» πίσω από αυτή την εικονά υπεραπόδοσης είναι η δυναμική ανάκαμψης αυτών, αφού έγινε άμεσα αισθητή η εξυγίανση των ισολογισμών τους και μάλιστα με ταχύτερο ρυθμό από ότι αναμένονταν, με «οδηγό» την ώθηση από τα υψηλότερα επιτόκια, τα οποία οδηγούν σε σημαντικές αναβαθμίσεις στο guidance και στο δείκτη αποδοτικότητας ενσώματων κεφαλαίων, RoTE, που είναι αρκετά ευθυγραμμισμένος με εκείνων άλλων τραπεζών της Νότιας Ευρώπης.

_x000D_

_x000D_

Επιπλέον, τα αυξανόμενα επιτόκια ενίσχυσαν τις αποδόσεις των δανειακών τους χαρτοφυλακίων. Και παρά το γεγονός ότι είναι πιθανό να είναι κάπως πιο βραχυπρόθεσμου ορίζοντα από ό,τι σε άλλες χώρες (δεδομένου ότι τα δάνεια ανατιμώνται ταχύτερα – πλέον πλησιάζουν στην κορυφή της ανατιμολόγησης), τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) αναμένεται να καταγράψουν μια σημαντική βελτίωση φέτος έναντι του 2022, ακολουθούμενα από κάποια σταθεροποίηση, εξαιτίας της αύξησης του κόστους χρηματοδότησης (τόσο στις καταθέσεις, παρά τον περιορισμένο ανταγωνισμό μέχρι στιγμής, όσο και στη χρηματοδότηση από τις χρηματαγορές (wholesale funding) για την πλευρά των MREL (δείκτης Ελαχίστων Απαιτήσεων Ιδίων Κεφαλαίων και Επιλέξιμων Υποχρεώσεων).

_x000D_

Ωστόσο, τα επίπεδα που επιτεύχθηκαν θα μπορούσαν να επιτρέψουν την ανάκαμψη των συνολικών καθαρών εσόδων από τόκους του κλάδου κοντά στα επίπεδα του 2017, παρά τη σημαντική πτώση από τη συνεισφορά των NPEs μετά τη διαδικασία εξυγίανσης. Από αυτή την άποψη, η αύξηση του όγκου των δανείων αναμένεται να είναι καθοριστική στην Ελλάδα και θα πρέπει να παραμείνει σε υψηλότερα επίπεδα από αυτή άλλων ευρωπαϊκών χωρών, εξαιτίας των θετικών οικονομικών τάσεων και της ουσιαστικής υποστήριξης από τον ευρωπαϊκό μηχανισμό του RRF.

_x000D_

Υπό αυτό το πρίσμα η Deutsche Bank εκτιμά ότι αυτός θα είναι ο βασικός παράγοντας στήριξης των εσόδων, αν και οι προμήθειες αναμένεται να παραμείνουν ένα σημαντικό τμήμα των βασικών εσόδων, κερδίζοντας «έδαφος» και μεγαλύτερη στάθμιση επί του συνόλου του ενεργητικού. Ωστόσο, τα συνολικά έσοδα εκτιμάται ότι θα παραμείνουν χαμηλότερα από τα επίπεδα του 2022, δεδομένων των υψηλών κερδών στο σκέλος των συναλλαγών που κατέγραψαν ορισμένες τράπεζες κατά τη διάρκεια του έτους, τα οποία είναι αρκετά απίθανο να επαναληφθούν, καθώς θα παραμείνουν γενικά αμελητέα το επόμενο χρονικό διάστημα.

_x000D_

Από την άλλη, και τα κόστη αποτελουν έναν άλλο τομέα στον οποίο οι ελληνικές τράπεζες έχουν επιδείξει μια ανώτερη δυναμική βελτίωσης έναντι των αντίστοιχων τραπεζών σε άλλες χώρες, καθώς πολλαπλές μετρήσεις αποδοτικότητας (συμπεριλαμβανομένης της μείωσης του προσωπικού, των πωλήσεων διάφορων τμημάτος τους και της μείωσης του κόστους διαχείρισης (NPA) έχουν οδηγήσει σε μια σημαντική μείωση του συνολικού όγκου. Για το επόμενο διάστημα, η Deutsche Bank αναμένει κάποια πίεση από τον πληθωρισμό, με συνέχιση ωστόσο της βελτίωσης της αποτελεσματικότητας.

_x000D_

Οι ανησυχίες σχετικά με τη διαρθρωτική ανθεκτικότητα έχουν «διαλυθεί» ως επί το πλείστον

_x000D_

Για αρκετά χρόνια, όπως σημειώνει η Deutsche Bank, οι ανησυχίες για ένα πιθανό πλήγμα εν μέσω μιας οικονομικής ύφεσης φαινόταν να είναι ο κύριος φόβος και η επιφύλαξη από την πλευρά των επενδυτών όσον αφορά τις ελληνικές τράπεζες. Εξετάζοντας την ποιότητα του ενεργητικού και την κεφαλαιακή τους θέση, ο γερμανικός οίκος θεωρεί ότι τυχόν νέες σημαντικές ανησυχίες στο μέλλον μπορεί να είναι υπερβολικές.

_x000D_

Όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, το μεγαλύτερο μέρος της εξυγίανασης έχει ολοκληρωθεί, με μερικές μόνο συναλλαγές – τιτλοποιήσεις να εκκρεμούν πλέον και με το μεγαλύτερο ενδιαφέρον να στρέφεται ήδη στην οργανική μείωση. Με μέσο δείκτη NPE στο 6% για τον κλάδο, η Deutsche Bank αναμένει τη σταδιακή σύγκλιση της ποιότητας του ενεργητικού με αυτή των ευρωπαϊκών επιπέδων, παρά τις πιθανές αντιξοότητες στην οικονομία που φαίνεται ότι θα οδηγήσουν σε μια ελαφρά μόνο πίεση κατά το 2023 (αν και με κάποια πτώση στα NPEs) και πιθανώς σε μια ήπια αύξηση των προβλέψεων, για να ακολουθήσει μια μείωση εν συνέχεια. Ως αποτέλεσμα αυτού, η Deutsche Bank αναμένει ότι το κόστος κινδύνου (CoR) θα παραμείνει στις 85 μονάδες βάσης το 2023, αν και αναμένεται να μειωθεί κατά 20 μονάδες βάσης έως το 2025. Αυτό φαίνεται διαχειρίσιμο, με περιορισμένο κίνδυνο, ειδικά για τράπεζες με υψηλότερα επίπεδα κάλυψης που έχουν βελτιωθεί σημαντικά – αν και η Eurobank, και ιδιαίτερα η Εθνική, θα είναι ξεκάθαρα αυτές που θα επωφεληθούν και θα υπεραποδώσουν.

_x000D_

Επιπλέον, η κεφαλαιακή θέση των τραπεζών δεν φαίνεται πλέον να αποτελεί κάποιο πρόβλημα – ακόμη και για την Τράπεζα Πειραιώς, η οποία έχει καταγράψει μια εξαιρετική ανάκαμψη, παρόλο που εξακολουθεί να υστερεί σε κάποιο βαθμό. Αυτό, σε συνδυασμό με τη βελτίωση της κερδοφορίας, οδήγησε τις περισσότερες τράπεζες να δηλώσουν ότι θα επανέλθουν στο «δρόμο» της διανομής μερισμάτων – αν και με μέτρια «payouts», αμφισβητώντας κάπως το γεγονός και τη θέση ότι το DTC που εξακολουθεί να αποτελεί το μεγαλύτερο μέρος του εγγυημένου κεφαλαίου θα μπορούσε να περιορίσουν τις διανομές μερισμάτων.

_x000D_

Στη βάση όλων αυτών είναι αρκετά δύσκολο να υπάρξει κάποια συγκεκριμένη προτίμηση μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, καθώς καταγράφονται ευρύτερα καλές επιδόσεις, ακόμη και σε τράπεζες για τις οποίες ο γερμανικός οίκος ανέμενε κάποια καθυστέρηση στη βελτίωση (δηλαδή στην Πειραιώς). Σε γενικές γραμμές, πιστεύει ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι πιθανό να συνεχίσουν να αποδίδουν θετικά τα επόμενα χρόνια και πιθανώς να θωρακίζονται καλύτερα από τις περισσότερες τράπεζες σε άλλες χώρες, με δείκτες αποτίμησης που υποδηλώνουν πως είναι σαφώς φθηνές.

_x000D_

_x000D_

Έτσι, η Deutsche Bank προχωρά σε αναβάθμιση της σύσταση για τη μετοχή της Eurobank και της Τράπεζας Πειραιώς, με την Εθνική ωστόσο να παραμένει η κορυφαία επιλογή της («top pick») στη χώρα, δεδομένης της διαρθρωτικής της δύναμης και του απλού business model. Πλέον, και για τις τέσσερις μετοχές θέτει πλέον σύσταση «buy», ορίζοντας τιμή στόχο για τη μετοχή της Εθνικής Τράπεζας στα 6,15 ευρώ από 5,10 ευρώ προηγουμένως, για την Alpha Bank στα 1,60 ευρώ από 1,55 ευρώ, αναβαθμίζοντας τη Eurobank – σε «buy» από «hold» – με τιμή στόχο στα 1,70 ευρώ από 1,45 ευρώ και την Τράπεζας Πειραιώς – σε «buy» από «hold» – με τιμή στόχο στα 2,95 από 1,80.