Credit Suisse: Οι Ελβετοί «σκότωσαν» τα ομόλογα ΑΤ1 ύψους 17 δισ. δολαρίων – Συναγερμός στην αγορά για «καταιγίδα» 275 δισ.

Σε μηδενισμό των επενδύσεων τους θα υποχρεωθούν οι κάτοχοι ομολόγων της Credit Suisse ύψους 17 δισ. δολαρίων, μετά την εξαγορά της τράπεζας από την UBS, σε μια αιφνιδιαστική κίνηση που αναμένεται να προκαλέσει τεράστιους τριγμούς στις ευρωπαϊκές αγορές χρέους.

Αυτοί οι επενδυτές χάνουν όλα τα χρήματά τους – δυνητικά δημιουργώντας μια καταιγίδα στην αγορά των 275 δισεκατομμυρίων δολαρίων, γράφει το Bloomberg.

Στο πλαίσιο της ιστορικής συμφωνίας μεταξύ των τραπεζών, η ελβετική χρηματοπιστωτική ρυθμιστική αρχή Finma διέταξε να μηδενιστούν 16 δισ. στερλίνες από τα ομόλογα πρόσθετης κατηγορίας 1 (AT1) της Credit Suisse, μια σχετικά επικίνδυνη κατηγορία τραπεζικού χρέους.

Η Credit Suisse δήλωσε ότι ενημερώθηκε για την απόφαση της ρυθμιστικής αρχής καθώς επεξεργαζόταν τις τελικές λεπτομέρειες της εξαγοράς της από την UBS ύψους 3 δισ. στερλινών, η οποία ανακοινώθηκε το βράδυ της Κυριακής 19/3 μετά από πολυήμερες εντατικές διαπραγματεύσεις.

“Η έκτακτη κυβερνητική στήριξη θα προκαλέσει πλήρη απομείωση της ονομαστικής αξίας όλων των μετοχών AT1 της Credit Suisse ύψους περίπου 16 δισ. στερλινών και συνεπώς αύξηση του βασικού κεφαλαίου”, δήλωσε η Finma.

Οι πιστωτές ψάχνουν μανιωδώς τα ψιλά γράμματα για αυτούς τους τίτλους CoCos για να καταλάβουν εάν οι αρχές σε άλλες χώρες θα μπορούσαν να επαναλάβουν αυτό που έκανε η ελβετική κυβέρνηση την Κυριακή: Να τους εξαφανίσει διατηρώντας παράλληλα αξία 3,3 δισεκατομμυρίων δολαρίων για τους κατόχους μετοχών. Δεν υποτίθεται ότι είναι αυτή η σειρά, επιμένουν ορισμένοι κάτοχοι των ομολόγων.

«Αυτό δεν έχει νόημα», είπε ο Patrik Kauffmann, διαχειριστής χαρτοφυλακίου σταθερού εισοδήματος στην Aquila Asset Management, ο οποίος έχει τέτοια ομόλογα. “Οι μέτοχοι θα πρέπει να πάρουν μηδέν” επειδή “είναι ξεκάθαρο ότι τα AT1 είναι ανώτερα από τις μετοχές.”

Ένας Διευθύνων Σύμβουλος τράπεζας του Ηνωμένου Βασιλείου το είπε ακόμη πιο ωμά: Οι Ελβετοί σκότωσαν αυτή τη βασική γωνιά της χρηματοδότησης των τραπεζών, είπε, ζητώντας να μην κατονομαστεί επειδή η κατάσταση είναι ευαίσθητη. Τα σχόλιά του υπογραμμίζουν το πώς η παγκόσμια χρηματοοικονομική κοινότητα βρίσκεται στα άκρα μετά την εξαγορά της Credit Suisse από την UBS, η οποία ήρθε μετά την κατάρρευση τριών περιφερειακών τραπεζών των ΗΠΑ.

Οι τιμές σε όλα τα AT1 θα πέσουν σχεδόν σίγουρα. Ορισμένοι traders της Barclays Plc έχουν προβλέψει μειώσεις έως και 15 σεντς ή περισσότερο, σύμφωνα με άτομα με γνώση του θέματος.

Δεν είναι ότι τα ομόλογα δεν έπρεπε να δεχτούν μέρος του πλήγματος από την κατάρρευση της Credit Suisse. Στην πραγματικότητα, αυτά είναι σε μεγάλο βαθμό που δημιουργήθηκαν για να κάνουν όταν σχεδιάστηκαν για πρώτη φορά από τις ευρωπαϊκές ρυθμιστικές αρχές μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, ως τρόπος επιβολής ζημιών στους πιστωτές όταν οι τράπεζες αρχίσουν να πέφτουν για να μην πληρώνουν οι φορολογούμενοι.

Ωστόσο, το να δίνεις προτεραιότητα τους επενδυτές μετοχών έναντι των κατόχων των πιο επικίνδυνων τραπεζικών ομολόγων, αφήνει την κοινότητα των τελευταίων σε σύγχυση σχετικά με το ποιος κατατάσσεται πρώτος όταν πρόκειται για την ιεραρχία των αξιώσεων την επόμενη φορά που μια τράπεζα έχει πρόβλημα.

Καθώς οι δικαστικές διαμάχες ενδέχεται να ξεκινούν, οι traders της Goldman Sachs Group Inc. ετοιμάζονταν να υποβάλουν προσφορές για αξιώσεις έναντι των πιο επικίνδυνων ομολόγων της Credit Suisse για τους επενδυτές που στοιχηματίζουν ότι μπορούν τελικά να ανακτήσουν κάποια αξία.

«Η εξάλειψη των κατόχων AT1 ενώ πληρώνει σημαντικά ποσά στους μετόχους έρχεται σε αντίθεση με όλες τις αρχές και τους κανόνες εξυγίανσης που συμφωνήθηκαν διεθνώς μετά το 2008», σύμφωνα με τον Jérôme Legras, επικεφαλής έρευνας στην Axiom Alternative Investments, ο οποίος είπε ότι η εταιρεία κατέχει ομόλογα AT1 που εκδόθηκαν από την Credit. Suisse.

Από την οπτική γωνία των Ελβετών αξιωματούχων, η διαγραφή των τίτλων έγινε επειδή έπρεπε να ενισχύσει το κεφάλαιο της Credit Suisse και να επιλύσει τα προβλήματα ρευστότητάς της. Τα ομόλογα συνήθως αντιμετωπίζουν κούρεμα κάθε φορά που προσφέρεται κρατική υποστήριξη σε τράπεζα που αντιμετωπίζει προβλήματα φερεγγυότητας.

Ωστόσο, οι συμμετέχοντες στην αγορά λένε ότι η κίνηση θα οδηγήσει πιθανότατα σε μια ανατρεπτική ανατιμολόγηση σε ολόκληρη τη βιομηχανία. Η αγορά για τα νέα ομόλογα AT1 πιθανότατα θα παγώσει και το κόστος της επικίνδυνης τραπεζικής χρηματοδότησης αναμένεται να εκτιναχθεί υψηλότερα, δεδομένου ότι η ρυθμιστική απόφαση έπιασε ορισμένους πιστωτές απροετοίμαστους, λένε οι traders.

Αυτό θα έδινε στους treasurers λιγότερες επιλογές για άντληση κεφαλαίων σε μια περίοδο πίεσης της αγοράς, με την Federal Reserve και πέντε άλλες κεντρικές τράπεζες να ανακοινώνουν συντονισμένη δράση την Κυριακή για την ενίσχυση της ρευστότητας σε δολάρια.

«Η αγορά AT1 θα κλείσει τώρα για λίγο σε νέες εκδόσεις», δήλωσε ο Luke Hickmore, επενδυτικός διευθυντής στην abrdn Plc, ο οποίος κατέχει ένα μικρό αριθμό ομολογιών της Credit Suisse. «Όλοι θα αναλύσουμε ποιοι τίτλοι στο χώρο AT1 έχουν παρόμοια τύχη με αυτούς της Credit Suisse και ποιοι όχι, ποιες τράπεζες πρέπει να εκδίδουν AT1 και ποιες όχι».

Ακόμη και πριν από την απόφαση, οι αυξανόμενες ανησυχίες για το χρηματοπιστωτικό σύστημα προκάλεσαν πτώση του μέσου τίτλου AT1 τις τελευταίες δύο εβδομάδες, με την τιμολόγηση να πιέζεται σχεδόν 20% κάτω από την ονομαστική αξία – μια από τις πιο απότομες πτώσεις που έχουν καταγραφεί.

“Κακώς σχεδιασμένο”

Οι ρυθμιστικές αρχές ήθελαν τα AT1 να λειτουργούν ως πρόσθετο απόθεμα κεφαλαίου μεταξύ των μετόχων και των ομολογιούχων. Ωστόσο, το νομικό πλαίσιο ήταν πάντα αντικείμενο αβεβαιότητας.

Η τελευταία κίνηση από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής δείχνει ότι «η δομή έχει αποδειχθεί κακώς σχεδιασμένη και πιθανότατα θα καταργηθεί σταδιακά», δήλωσε ο Francesco Castelli, επικεφαλής σταθερού εισοδήματος της Banor Capital.

Ωστόσο, η απόφαση να εξαφανιστούν οι κάτοχοι αυτών των ομολόγων λαμβάνει υποστήριξη από τον John McClain, διαχειριστή χαρτοφυλακίου στην Brandywine Global Investment Management. «Είναι απολύτως το σωστό για να αποτρέψουμε τον ηθικό κίνδυνο να εισχωρήσει σε αυτό το μέρος της αγοράς. Αυτοί οι δεσμοί δημιουργήθηκαν για στιγμές όπως αυτή – παρόμοια με δεσμούς καταστροφής».

Καταρρέει η εμπιστοσύνη στα τραπεζικά ομόλογα

Αρκετοί αξιωματούχοι που συμμετείχαν στις διαπραγματεύσεις για τη συμφωνία δήλωσαν ότι η διαγραφή των κατόχων AT1 – μια κίνηση που φάνηκε να εκπλήσσει τις αγορές – θα είχε ευρύτερες επιπτώσεις και ήταν πιθανό να οδηγήσει σε πώληση άλλων τραπεζικών χρεών.

Οι επενδυτές που ανέφεραν τις τιμές των ομολόγων AT1 της Credit Suisse το απόγευμα της Κυριακής τις είχαν σημειώσει σημαντικά υψηλότερα μετά την αναφορά των Financial Times ότι επιβεβαιώθηκε η εξαγορά της UBS, με την προσδοκία ότι η συμφωνία δεν θα οδηγούσε σε απώλειες για τους κατόχους ομολόγων.

“Αυτό που έκανε η Finma σπάζοντας την κεφαλαιακή διάρθρωση θα έχει μακροπρόθεσμες συνέπειες για κάθε ελβετικό χρηματοπιστωτικό χρέος”, δήλωσε ένας κάτοχος AT1 της Credit Suisse.

Ένας τραπεζίτης δήλωσε ότι η απόφαση θα μπορούσε να οδηγήσει σε έναν “εφιάλτη” στις ευρωπαϊκές αγορές χρέους, ιδίως δεδομένου ότι οι κάτοχοι ομολόγων υφίστανται μεγαλύτερες ζημίες από ό,τι οι μέτοχοι της Credit Suisse.

Ενώ τα AT1 ανήκουν συνήθως σε επαγγελματίες επενδυτές ομολόγων και hedge funds, είναι επίσης δημοφιλή μεταξύ των ιδιωτών και των επενδυτών διαχείρισης περιουσίας στην Ασία.

Σε σοκ η αγορά

“Η αγορά είναι πιθανό να σοκαριστεί από μια τόσο κατάφωρη αντιστροφή της ιεραρχίας των πιστωτών και από την απόφαση να «γλυκάνει» μια συμφωνία μετοχών εις βάρος των ομολογιούχων”, δήλωσε ο Jérôme Legras, επικεφαλής έρευνας στην Axiom Alternative Investments.

Τα AT1 εισήχθησαν στο πλαίσιο των ρυθμιστικών μεταρρυθμίσεων μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, οι οποίες ώθησαν τις τράπεζες να αυξήσουν τα κεφαλαιακά τους επίπεδα.
Τα AT1 είναι μια μορφή ενδεχόμενου μετατρέψιμου τίτλου ή coco, ο οποίος μπορεί να μετατραπεί σε μετοχές εάν η τράπεζα αντιμετωπίσει προβλήματα.

Εάν ο δείκτης κεφαλαίου μιας τράπεζας πέσει κάτω από ένα προκαθορισμένο όριο, οι επενδυτές AT1 μπορούν να χάσουν το κεφάλαιό τους ή η επένδυσή τους να μετατραπεί σε μετοχικό κεφάλαιο.

Ως η πιο επικίνδυνη μορφή τραπεζικού χρέους στην Ευρώπη, τα AT1 προσφέρουν συνήθως υψηλότερες αποδόσεις από τα ασφαλέστερα ομόλογα.

Η συμφωνία της Credit Suisse απηχεί την εξαγορά του δοκιμαζόμενου ισπανικού δανειστή Banco Popular το 2017, όπου τα ομόλογα AT1 της τράπεζας εξανεμίστηκαν στο πρώτο παράδειγμα κατάρρευσης της αξίας της υβριδικής κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων κατά τη διάσωση μιας ευρωπαϊκής τράπεζας.

Η εξαγορά από τη Santander είχε ενορχηστρωθεί από τη μονάδα εποπτείας της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, το Ενιαίο Όργανο Εξυγίανσης, αφού η ΕΚΤ έκρινε ότι η τράπεζα ήταν “αποτυχημένη ή πιθανότατα αποτυχημένη”.

Τι περιλαμβάνει η συμφωνία

«Την Παρασκευή οι εκροές όσον αφορά τη ρευστότητα και η αστάθεια της αγοράς επιβεβαίωσαν ότι δεν ήταν εφικτό για να αναζωογονηθεί η εμπιστοσύνη των επενδυτών και η γρήγορη και σταθεροποιητική επίλυση ήταν απολύτως υποχρεωτική», δήλωσε ο Ελβετός πρόεδρος Alain Berset σε συνέντευξη Τύπου στη Βέρνη το βράδυ της Κυριακής 19 Μαρτίου 2023.

«Αυτή η απόφαση ήταν η εξαγορά της Credit Suisse από την UBS».

Η UBS πληρώνει περίπου 0,76 ελβετικά φράγκα ανά μετοχή στο προσωπικό της απόθεμα, τιμή 3 δισ. ελβετικά φράγκα, έναντι προσφοράς 0,25 ή 0,50 ελβετικών φράγκων νωρίτερα , τιμή γύρω από 1 δισ. δολάρια που απορρίφθηκε από το συμβούλιο Credit Suisse.

Ωστόσο, η προσφορά παραμένει πολύ κάτω από την αξία κλεισίματος της Suisse Credit score στα 1,86 SFr την Παρασκευή 18 Μαρτίου 2023.

Η ελβετική κεντρική τράπεζα  συμφώνησε να παράσχει γραμμή ρευστότητας 100 δισ. ελβετικών φράγκων που υποστηρίζεται από ομοσπονδιακή διασφάλιση αθέτησης πληρωμών στην UBS ως μέρος της συμφωνίας – σε σχέση με ένα συγκεκριμένο ύψος των ασφαλίστρων κινδύνου -, δήλωσε το ελβετικό υπουργείο Οικονομικών.

Η ομοσπονδιακή κυβέρνηση έχει επίσης τη δυνατότητα να προσφέρει εγγύηση έναντι ζημιών έως και 9 δισ. ελβετικά φράγκα, ωστόσο μόνο αφού η UBS έχει αναλάβει τα κύρια 5 δισ. ελβατικά φράγκα των ζημιών σε ασφαλή χαρτοφυλάκια περιουσιακών στοιχείων.

Περίπου 16 δισ. ομόλογα της κατηγορίας Further Tier 1 της Suisse, που έχουν σχεδιαστεί για να αντιμετωπίζουν ζημίες όταν οι επιχειρήσεις αντιμετωπίζουν προβλήματα και να μεταφέρουν τον ρίσκο ενός χρηματοπιστωτικού ιδρύματος από τους φορολογούμενους στους επενδυτές μηδενίζονται.

Το Credit score Suisse ανέφερε στον ισχυρισμό της το βράδυ της Κυριακής ότι η ελβετική ρυθμιστική αρχή της αγοράς είχε αποφασίσει ότι τα ομόλογα θα «διαγραφούν».

Η εγγύηση ζημιών της ομοσπονδιακής κυβέρνησης

Τι ισχύει για τις εγγυήσεις ασφαλείας ύψους 9 δισεκατομμυρίων ελβετικών φράγκων που έχει χορηγήσει η ομοσπονδιακή κυβέρνηση στην UBS.

Αυτή η εγγύηση ζημιών ισχύει για ένα πολύ συγκεκριμένο χαρτοφυλάκιο που αναλαμβάνει η UBS από την Credit Suisse. Αυτή η εγγύηση των 9 δισεκατομμυρίων τίθεται σε ισχύ μόνο εάν οι ζημίες της UBS υπερβούν τα 5 δισεκατομμύρια φράγκα.

Η UBS πραγματοποίησε έλεγχο due diligence  στην Credit Suisse, αλλά όχι στο απαραίτητο βάθος λόγω του πιεστικού χρόνου, λέει η υπουργός Οικονομικών Karin Keller-Sutter.

Ο πρόεδρος της UBS Kelleher σχολίασε επίσης ξανά την εγγύηση ζημιών της ομοσπονδιακής κυβέρνησης.

«Δεν υπάρχει κανένας λόγος να πιστεύουμε ότι η Credit Suisse δεν έχει αξιολογήσει σωστά αυτούς τους κινδύνους.

Τώρα όμως πρέπει να το εξετάσουμε πιο προσεκτικά οι ίδιοι.

Έχουμε πάρει οι ίδιοι μια σημαντική θέση για τις πρώτες ζημίες». Kelleher σημαίνει τα 5 δισεκατομμύρια φράγκα που θα έπρεπε να συγκεντρώσει η UBS σε περίπτωση ζημιών προτού αναλάβει δράση η ομοσπονδιακή κυβέρνηση.

«Πιστέψτε με, δεν έχουμε κανένα συμφέρον να χάσουμε αυτά τα χρήματα μόνο για να πληρώσει η ελβετική κυβέρνηση 9 δισεκατομμύρια φράγκα».