Axia: Σύσταση buy και τιμή στόχος 22,60 ευρώ για τη ΔΕΗ

Σύσταση αγοράς για τη ΔΕΗ με τιμή στόχο τα 22,60 ευρώ ανά μετοχή διατηρεί η Axia μετά τα ισχυρά αποτελέσματα που ανακοίνωσε η επιχείρηση για το οικονομικό έτος 2024.

Όπως σημειώνει η Axia, η ΔΕΗ ανακοίνωσε ισχυρά αποτελέσματα για το οικονομικό έτος 2024, με τα προσαρμοσμένα κέρδη EBITDA και τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη να είναι σύμφωνα με τις προσδοκίες, ενώ ο καθαρός δανεισμός διαμορφώθηκε χαμηλότερα λόγω της βελτίωσης του κεφαλαίου κίνησης. Οι επιδόσεις προήλθαν τόσο από τη διανομή όσο και από την ολοκληρωμένη δραστηριότητα (παραγωγή και προμήθεια), υποβοηθούμενες από τις ενοποιήσεις

i) των ρουμανικών δραστηριοτήτων (ενοποίηση για πρώτη φορά το 4ο τρίμηνο του 23) και

ii) της εταιρείας λιανικής πώλησης ηλεκτρονικών ειδών Κωτσόβολος (ολοκληρώθηκε το 1ο εξάμηνο του 24).

Το προσαρμοσμένο EBITDA στη χρήση 2024 διαμορφώθηκε σε 1,813 δισ. ευρώ, +40,9% σε ετήσια βάση (το αναφερόμενο EBITDA σε 1,72 δισ. ευρώ +36,9%) και το προσαρμοσμένο καθαρό κέρδος μετά από μειοψηφίες σε 365 εκατ. ευρώ (το αναφερόμενο καθαρό κέρδος μετά από μειοψηφίες σε 151,8 εκατ. ευρώ).

Υπενθυμίζεται ότι στη χρήση του 2023, η εταιρεία είχε επωφεληθεί από κέρδη ύψους 141,6 εκατ. ευρώ από την πώληση θυγατρικής, ενώ τα επαναλαμβανόμενα EBITDA και καθαρά κέρδη δεν περιλαμβάνουν, κυρίως, μη ταμειακή αναπροσαρμογή της αξίας των PPAs (τα καθαρά κέρδη είναι επίσης προσαρμοσμένα για απομειώσεις στη χρήση του 25). Η διοίκηση θα προτείνει μέρισμα για τη χρήση 24 ύψους 0,40 ευρώ ανά μετοχή, σύμφωνα με όσα έχουν ήδη προβλεφθεί.

Η διοίκηση της ΔΕΗ επανέλαβε την πρόβλεψή της για προσαρμοσμένα EBITDA για το οικονομικό έτος 2025 περίπου 2 δισ. ευρώ, προσαρμοσμένα. καθαρά κέρδη >400 εκατ. ευρώ και DPS 0,60 ευρώ.

Όπως σημειώνει η Axia, συνολικά, ισχυρές επιδόσεις της ΔΕΗ κατά το οικονομικό έτος 2024, με κάποιες θετικές εκπλήξεις που σχετίζονται με την ανάπτυξη του αγωγού ΑΠΕ και τον καθαρό δανεισμό του ομίλου (αν και κυρίως θέμα χρονισμού). Είναι σημαντικό, αναφέρει ότι η εκτέλεση του επιχειρηματικού σχεδίου, οι προοπτικές και τα σχόλια της διοίκησης παρέχουν

i) εμπιστοσύνη για την παρεχόμενη τριετή καθοδήγηση (2,7 δισ. ευρώ EBITDA έως το 2027) και

ii) όραμα, για τις μεσοπρόθεσμες και μακροπρόθεσμες προοπτικές της εταιρείας.

Συγκεκριμένα, σε λειτουργικό επίπεδο, παρά την αυξημένη μεταβλητότητα της αγοράς κατά τη διάρκεια του έτους, οι επιδόσεις ήρθαν όπως αναμενόταν, υποστηριζόμενες από την ικανότητα του ομίλου να οδηγεί κέρδη είτε από την παραγωγή είτε από την προμήθεια (ολοκληρωμένο μοντέλο) ανάλογα με τις συνθήκες της αγοράς και υποβοηθούμενες από τη σταθερή πελατειακή βάση.

Η Axia εστιάζει στην ανάπτυξη του αγωγού ΑΠΕ, καθώς ο όμιλος κατάφερε να προσθέσει 700MW μεταξύ Νοεμβρίου 2024 και Μαρτίου 2025. Η ΔΕΗ λειτουργεί σήμερα περίπου 3 GW ΑΠΕ (εξαιρουμένων των μεγάλων υδροηλεκτρικών), ενώ σημαντικά 3,7GW βρίσκονται σε φάση υπό κατασκευή ή έτοιμα προς κατασκευή. Αν και συμβαδίζει με τις εκτιμήσεις της Axia (ενσωματώνουμε 4,3GW σε λειτουργία έως το τέλος του 2025), «ο ρυθμός ανάπτυξης μας παρέχει πρόσθετη εμπιστοσύνη προς τις μεσοπρόθεσμες κατευθύνσεις της διοίκησης».

Η μόχλευση (καθαρός δανεισμός προς EBITDA) διαμορφώθηκε σε 2,8x με τον καθαρό δανεισμό στα 5,09 δισ. ευρώ στο τέλος του 2024 και αυτό είναι καλύτερο σε σχέση με την αρχική καθοδήγηση και αυτό που είχαμε ενσωματώσει στις εκτιμήσεις μας.

Η Διοίκηση προχώρησε επίσης σε δύο σημαντικές ανακοινώσεις που σχετίζονται με τις μακροπρόθεσμες προοπτικές και τη στρατηγική του ομίλου:

i) τη μετατροπή της μονάδας Πτολεμαΐδα V από λιγνιτική σε αεριοκίνητη (350MW αρχικά με δυνατότητα αναβάθμισης σε 500MW) το 2027 και

ii) τις διαπραγματεύσεις που θα μπορούσαν να οδηγήσουν την τοποθεσία της ΔΕΗ στη Δυτική Μακεδονία να γίνει Mega Data Center.

Εστιάζοντας στο τελευταίο, η δυνητική ανάπτυξη θα λάβει χώρα σε μια περιοχή στην οποία η ΔΕΗ επενδύει ήδη σημαντικά (λίμνες υδροηλεκτρικών αντλιών, μονάδα φυσικού αερίου Πτολεμαΐδα V, φωτοβολταϊκά πάρκα, αποθήκευση μπαταριών, καλώδιο οπτικών ινών) και αν οι διαπραγματεύσεις με παγκόσμιους προγραμματιστές δεδομένων αποδώσουν καρπούς (βρίσκονται σε εξέλιξη), η ΔΕΗ θα μπορούσε αρχικά να κατασκευάσει ένα κέντρο δεδομένων 300MW και στη συνέχεια να το επεκτείνει σε 1.000MW. Πρόκειται για μια πιο μακροπρόθεσμη προοπτική που στην καλύτερη περίπτωση θα λειτουργήσει σε 3-4 χρόνια από τώρα, αλλά μας δίνει μια ισχυρή ένδειξη για το όραμα της διοίκησης μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα.

Τα προσαρμοσμένα EBITDA στη χρήση 24 ανήλθαν σε 1,813 δισ. ευρώ (+40,9% σε ετήσια βάση). Τα μεγέθη του 2024 ενσωματώνουν για πρώτη φορά τις ρουμανικές δραστηριότητες και την εταιρεία λιανικής πώλησης ηλεκτρονικών ειδών Κωτσόβολος που εξαγοράστηκε την άνοιξη του περασμένου έτους. Ειδικότερα, η λειτουργική κερδοφορία καθορίστηκε από – τα αυξημένα κέρδη των ολοκληρωμένων δραστηριοτήτων με τα προσαρμοσμένα EBITDA του εν λόγω τομέα να φτάνουν τα 1,03 δισ. ευρώ (+45% σε ετήσια βάση).

Σε αυτό συνέβαλαν

α) η προσθήκη των περιουσιακών στοιχείων στη Ρουμανία

β) το βελτιωμένο μείγμα λιανικής στην Ελλάδα (τερματισμός των παλαιών συμβάσεων Υψηλής Τάσης)

γ) η μεγαλύτερη ευελιξία στην τιμολόγηση της υδροηλεκτρικής παραγωγής (τέλος των ανώτατων ορίων από την 1η Ιανουαρίου 2024)

δ) η απόκτηση και η ανάπτυξη περιουσιακών στοιχείων ΑΠΕ, και

ε) η ενοποίηση της Κωτσόβολος – ο τομέας διανομής, (790 εκατ. ευρώ, +36% σε ετήσια βάση) ως αποτέλεσμα κυρίως της προσθήκης περιουσιακών στοιχείων στη Ρουμανία και των αυξημένων επενδύσεων στην Ελλάδα.